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主營3C消費電子產品十年，綠聯科技闖到資本市場門前，與此同時，業績承壓、代工不穩、科技含量低、境外業務合規等隱憂逐漸暴露。

近日，深圳市綠聯科技股份有限公司（以下簡稱“綠聯”）首發上會，創業板上市委員會2023年第1次審議會議結果顯示，綠聯（首發）符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

從為國外客戶代工數據線起家，綠聯涉足研發、設計、生產及銷售，產品銷售覆蓋全球100多個國家和地區，一路挺進歐美市場。2022年5月向深交所提交了招股書，擬沖擊創業板IPO，計劃募資15.04億元。

高光背后，綠聯仍有多道門檻要跨越。受限于外協生產為主，自主生產為輔，對第三方供應商外掌控不足，產品質量的良莠不齊，在社交平臺上綠聯數據線等產品質量問題頻遭吐槽，用戶口碑和品牌心智裂痕悄然變大，逐漸喪失早期建立的先發優勢。

伴隨3C消費電子市場更新換代加速，群英迭起，吝于研發投入的綠聯發明專利僅有12項，前有安克防守高端市場，后有品勝追趕中低端價位，綠聯面臨市場份額被分食的風險。

強敵環伺下，綠聯從華強北小檔口走到創業板大門前，缺乏定價權護城河，原材料成本項漲價暴擊下，凈利潤增長浮現瓶頸，即使竭力撕去“貼牌代工”標簽，也難以創新者形象昂首挺立3C配件市場舞臺中央。

成立于2012年3月的綠聯，主要從事3C消費電子產品的研發、設計、生產及銷售，產品涵蓋傳輸類、音視頻類、充電類、移動周邊類、存儲類五大系列。

在技術不斷創新等因素推動下，全球消費電子產品創新層出不窮。在十年發展歷程中，綠聯先后抓住中國制造與國內外電商紅利。綠聯所在的深圳市龍華區大浪工廠多，擁有多層次勞動力資源，且地理位置靠近東莞，適合供應鏈布局。綠聯分別于2014年、2018年通過蘋果的MFI認證、華為的DFH認證。

得益于天時地利人和，綠聯2019年-202年上半年（下稱報告期）營收分別為20.45億元、27.38億元、34.46億元、18.03億元，預計2022年全年營業收入同比增長10.23%-14.01%，低于往年平均增速。

對于自身市場地位，綠聯在招股書中數據語焉不詳，僅用“在市場中具有領先的市場地位”等描述，深交所上市委要求公司說明是否有第三方數據支持，并提供主要產品的市場占有率與數據來源。

來自海外市場的訂單收入，支撐起綠聯傲人業績。公開資料顯示，入駐亞馬遜半年時間，綠聯就實現每日2萬多美元，且保持高速增長。報告期內，綠聯來自亞馬遜的營收分別為6.41億元、9.78億元、11.49億元，占營收的比重分別為31.39%、35.83%、33.41%。

在海外市場風生水起，綠聯境外銷售收入稅務合規性引來深交所關注。報告期內綠聯境外銷售收入分別為8.88億元、12.94億元、15.85億元、8.4億元，與同期分別為2.58億元、3.76億元、5.87億元、3.28億元的海關出口報關金額相比存在明顯出入。

在兩輪前兩輪問詢中，深交所重點關注出口報關數據與境外銷售收入差異較大的原因，以及稅收繳納及流程是否符合相關法律法規等合規風險，并要求進一步說明境內采購主體向境外子公司銷售轉移定價是否存在異常，直郵小包模式下報關稅率情況是否符合相關法律法規的規定，是否存在通過調整定價、以低稅率產品品類替代高稅率產品報關等規避稅負的情形，是否存在稅務合規性瑕疵或被稅務處罰的風險。

與亮眼營收形成鮮明對比，同期綠聯歸母凈利潤分別為2.25億元、2.98億元、2.97億元、1.31億元，預計2022年歸母凈利潤同比增速為8.87%至16.76%，凸顯“增收不增利”困局。

原材料與采購成本上漲，侵蝕綠聯凈利潤。在市場分散度較高的3C消費電子市場，綠聯存在較多單一依賴公司的供應商。報告期內成品采購金額均高于七成。以貢獻營收超過3成的傳輸類產品為例，2021年采購成本上漲超7%，充電類產品采購成本上漲高達21%。

在兩輪問詢及首發上會，深交所持續關注協源科技實業、深圳市菲炫電子科技、東莞市柏大電子科技、深圳市橙果電子、東莞市方展實業等供應商，與綠聯之間是否存在利益安排或其他隱性的關聯關系。

更重要的問題在于代工生產帶來的質量問題。即使將生產子公司和外協廠商同樣納入供應商管理體系，綠聯仍深受產品良莠不齊困擾。報告期內，連續三年遭到深圳市市場監督管理局龍華監管局行政處罰，多款移動電源、USB充電器等產品被抽查為不合格。

布局境內外市場，線上電商收入近八成，高速奔跑的綠聯科技成色屢遭質疑。報告期各期，公司研發投入分別為0.65億元、0.95億元、1.57億元、0.83億元，占營業收入的比重分別為3.17%、3.47%、4.54%、4.62%，均低于安克創新、海能實業等同行業可比公司。

在750項境內專利中，綠聯科技發明專利僅12項，含金量不足。在上市委會議上就曾對綠聯主要產品的核心技術是否為行業通用技術，是否為成長型創新創業企業提出問詢。

自詡高度重視研發創新，綠聯營銷費用居高不下，報告期內銷售費用分別為6.11億元、4.52億元、5.83億元、3.22億元，電商平臺及媒體推廣費用占大頭，近期官宣數碼科技領域知名數碼博主何同學為品牌推薦官。

研發投入有限，綠聯市場地位遭遇圍追堵截，一眾競爭對手各有稟賦且扎堆上市。2020年8月，安克創新在深交所創業板掛牌上市，今年1月中信證券曝出品勝電子擬參與A股IPO，均與綠聯業務產品高度重疊。

本次上市，綠聯擬募資15.04億元，用于產品研發及產業化建設項目、補充流動資金等。創始人張清森直接持有50.3%股權，為控股股東和實際控制人。頗具玩味的是，綠聯一邊募資補血，一邊大額分紅，報告期內四次分紅達4億元，給出的理由是“增強股東信心及為股東提供合理投資回報，增強員工歸屬感及提升員工積極性”。

當中國制造與海外電商紅利退去，靠國際品牌平替起家的綠聯，在扎根已深的3C配件將持續上演混戰，無奈缺乏技術壁壘且腹背受敵，需要一次真正的變革以給出最優解。